2007 年股份公司鋼材增量不多，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】收購集團(tuán)中板線及相關(guān)輔助資產(chǎn)后，集團(tuán)本部現(xiàn)有鋼鐵資產(chǎn)（舞陽鋼鐵、500 萬噸新區(qū)在建項(xiàng)目、衡水薄板和兩個(gè)合資小高爐除外）已經(jīng)基本全部進(jìn)入上市公司，上市公司的綜合產(chǎn)鋼能力達(dá)到600 萬噸左右。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）2006 年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量為：中板110 萬噸、熱軋270 萬噸（冷軋130 萬噸）、螺紋鋼和線材合計(jì)約200萬噸（收購并表前部分鋼坯銷售給集團(tuán)）。2007 年公司收購的中板線產(chǎn)量有可望提高到180 萬噸、冷軋達(dá)產(chǎn)至130 萬噸（熱軋總量穩(wěn)定），但由于年初高爐運(yùn)行不穩(wěn)定，煉鐵成為產(chǎn)能瓶頸，公司為保證板材而限產(chǎn)型線材，螺紋鋼和線材全年產(chǎn)量可能將下降至110 萬噸左右。綜合來看，2007 年公司鋼材產(chǎn)量增量不多，但是板材比例將有明顯提高。
邯鋼集團(tuán)則握有兩張“好牌”，后勁十足。舞陽鋼鐵公司和新區(qū)在建500 萬噸板材項(xiàng)目是邯鋼集團(tuán)手中的兩張“好牌”，預(yù)計(jì)邯鋼集團(tuán)鋼產(chǎn)量至2010 年有望達(dá)到1500 萬噸規(guī)模，較2006 年翻一番以上（2006 年含舞陽約700 萬噸）。（1）舞陽鋼鐵“十一五”規(guī)劃目標(biāo)是至2010 年具備年產(chǎn)特殊鋼360 萬噸、寬厚板材320 萬噸、年實(shí)現(xiàn)銷售收入150 億元、利稅總額20億元的能力，分別約為2005 年的3 倍、3 倍、2 倍和4 倍。2007 年舞陽鋼鐵計(jì)劃產(chǎn)165 萬噸板材，銷售收入100 億元（約占股份公司預(yù)計(jì)收入的50％）。（2）目前集團(tuán)500 萬噸新區(qū)板材項(xiàng)目已經(jīng)開始動(dòng)工，高爐建設(shè)順利，但受征地等因素影響煉鋼和軋鋼環(huán)節(jié)進(jìn)展緩慢。預(yù)計(jì)一期工程（250 萬噸）可能要推遲到2008 年才能投產(chǎn)。2010 年新區(qū)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)問題不大。
邯鋼集團(tuán)什么時(shí)候“出牌”，是個(gè)問題。河北省曾對邯鄲鋼鐵集團(tuán)寄與重望，希望將邯鋼打造成與北部唐鋼集團(tuán)遙相呼應(yīng)的南部鋼鐵集團(tuán)，可是隨著邢鋼、石鋼等紛紛“出嫁”，留給邯鋼的外部擴(kuò)張空間已經(jīng)不多。邯鋼集團(tuán)目前的戰(zhàn)略顯然是以自主擴(kuò)張為主。但由于股改大比例派送權(quán)證引發(fā)的潛在股權(quán)攤薄，集團(tuán)核心資產(chǎn)之一邯鄲鋼鐵股份公司成為惡意收購的潛在目標(biāo)。2006 年上半年寶鋼集團(tuán)二級(jí)市場舉牌邯鋼股份更是增加了公司被收購的預(yù)期。不過，舞陽鋼鐵和新區(qū)項(xiàng)目顯然是集團(tuán)手中的兩張“好牌”，公司隨時(shí)都可以通過定向或非增發(fā)等方式籌集資金或提高股權(quán)比例抵御惡意收購。當(dāng)然，什么時(shí)候“出牌”，存在較大變數(shù)。我們預(yù)期2008 年之前整合舞陽鋼鐵的可能性較大。
收購集團(tuán)資產(chǎn)、兩稅合一、股權(quán)激勵(lì)等可能成為公司業(yè)績超預(yù)期的催化劑。（1）舞陽鋼鐵是目前國內(nèi)尚未進(jìn)入上市公司的少數(shù)最具吸引力的優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)之一（參見附錄材料，我們將在后續(xù)報(bào)告中再盡可能詳細(xì)的分析），其盈利潛力和成長性俱佳，粗略估計(jì)收購其資產(chǎn)將給公司2007～2008 年分別帶來4 億元、6 億元的凈利潤，折合每股收益0.14 元和0.21 元（假定股本不攤�。�。（2）公司目前所得稅率為33％，兩稅合一也將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績（假定2008 年實(shí)施，可增厚每股收益0.07 元）。（3）隨著寶鋼股份率先啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，鋼鐵公司股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)沒有多少障礙，我們相信股權(quán)激勵(lì)將對公司治理效率產(chǎn)生積極的影響。
盈利預(yù)測及投資評級(jí)。假設(shè)鋼價(jià)基本保持穩(wěn)定，冷軋毛利率略有回升，在不考慮上述潛在業(yè)績催化劑的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2006～2008 年公司每股收益分別為0.33 元、0.47 元、0.57 元。按照當(dāng)前鋼鐵股的平均相對估值水平衡量公司的安全邊際價(jià)值區(qū)間在5.70～6.84 元（對應(yīng)10～12 倍2008 年P(guān)E 和1.21～1.45 倍2008 年P(guān)B）之間，考慮到收購集團(tuán)資產(chǎn)可能會(huì)給公司帶來持續(xù)快速增長的潛力，我們調(diào)高公司投資評級(jí)至“買入”。