收入大幅增長(zhǎng)，但利潤(rùn)增長(zhǎng)有限。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】峨眉山06 年接待游客169.68 萬(wàn)人次，增長(zhǎng)
24.39%；收入36969 萬(wàn)元，增長(zhǎng)29.25%；主營(yíng)利潤(rùn)15431 萬(wàn)元，增長(zhǎng)36.87%；
凈利潤(rùn)4113 萬(wàn)元，增長(zhǎng)7.5%。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）每股收益0.17 元，比我們預(yù)期低8%。
  主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，期間費(fèi)用大幅增加影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。06 年門票、索道、酒店
三大業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)20%、38%、47%，達(dá)到1.73 億、8200 萬(wàn)、5200 萬(wàn)元，
毛利率水平穩(wěn)中有升，綜合毛利率提高2.5 點(diǎn)到46.2%。導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速較低
的主要原因是管理費(fèi)用大幅增加2900 萬(wàn)元，增長(zhǎng)38%。主要是營(yíng)銷費(fèi)用（含
廣告宣傳費(fèi)用）增加963 萬(wàn)元，景區(qū)資源保護(hù)基金的征收增加522 萬(wàn)元，員
工工資增加400 萬(wàn)元，招待費(fèi)、折舊、福利等合計(jì)增加約450 萬(wàn)元。此外財(cái)務(wù)
費(fèi)用增加780 萬(wàn)元，增幅達(dá)到47%，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
  政策變化降低門票漲價(jià)預(yù)期，治理結(jié)構(gòu)決定業(yè)績(jī)水平。峨眉山景區(qū)門票提價(jià)預(yù)
期之前一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，發(fā)改委近日出臺(tái)文件，對(duì)景區(qū)門票上漲的周期
和幅度做出嚴(yán)格限制，峨眉山門票上漲空間從50%以上下降到25%，導(dǎo)致今天股
價(jià)大幅下跌。但我們認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并沒(méi)有動(dòng)搖，包括（1）10-15%
甚至更高的游客增長(zhǎng)預(yù)期；（2）金頂索道擴(kuò)容完成后運(yùn)力提升一倍；（3）門票
和索道提價(jià)預(yù)期依然存在。我們認(rèn)為，決定公司業(yè)績(jī)的核心因素并不是提價(jià)能
力，而是公司治理結(jié)構(gòu)（在財(cái)務(wù)上主要體現(xiàn)為費(fèi)用水平）。峨眉山的公司治理
存在逐漸改善的可能，業(yè)績(jī)也存在較大提升空間；
  下調(diào)投資評(píng)級(jí)至中性-B。不考慮門票及索道提價(jià)因素，預(yù)計(jì)07-09 年EPS 為
0.22、0.31、0.38 元。由于前期累積漲幅較大以及政策出現(xiàn)利空，將投資評(píng)級(jí)
由推薦-B 下調(diào)為中性-B 。按08 年40 倍PE 測(cè)算12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元。