我們始終堅持“上游決定紙業(yè)價值”的理念，本次我們對晨鳴紙業(yè)價值的重估，原因是對其湛江林漿基地盈利趨勢形成預期，而非早有預期的其紙業(yè)業(yè)務的一些變化
  06 年以來，我們已經推導并多次強調紙業(yè)估值由“原料控制力——行業(yè)競爭態(tài)勢——公司競爭力”三級要素遞次決定。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】自05 年11 月中標湛江項目至06 年下半年，晨鳴紙業(yè)在該項目的引入外資（CVC）失敗和實際資本投入不足，讓我們無法預期其上游會得到改善，因而一直看淡其股票投資機會，而事實上，就相對大盤而言，期間公司股票也確實缺乏明顯的投資機會。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）
  本次經針對其上游的調研，我們了解到公司06 年已經開始小規(guī)模的林地建設投入，并規(guī)劃自07 年起加速林地拓展進程；其70 萬噸（計劃調整為100~120 萬噸）化學闊葉漿項目設備也將于3 月份全球招標結束，上半年正式開工，08 年底建成投產；與此同時，解決項目資金（公司估值“瓶頸”）的相關境外融資和國內政策性籌資等工作也進入日程，公司林漿盈利趨勢終于可以形成預期，公司價值具有了重估的基礎�；�于對這種上游變化信號的關注，我們在1 月30 日的紙業(yè)月報《流動性推升紙業(yè)估值》中已經提示——“晨鳴紙業(yè)存在估值巨變的可能”。
  本次我們基于公司林漿新增價值的測算而上調其股票的投資評級，依然體現我們“上游決定紙業(yè)價值”的理念——紙業(yè)價值重點在林漿而非造紙。
  林地建設將自07 年加速
    種植規(guī)模
  公司已在廣東湛江和陽江設立了兩個林業(yè)公司，并在惠陽設立了分公司，開展全省性的自營林建設。06 年已完成6萬畝桉樹種植規(guī)模，種植地區(qū)分布于陽江、梅州、潮州、河源、汕尾、茂名和廣西。公司表示，為了在5 年內建成150 萬畝自營林，自07 年開始將每年建設30 萬畝規(guī)模，并在此基礎上尋求可收購的國有林場和合作種植機會。
  畝產
  本區(qū)桉樹輪伐期為5 年，當地林戶桉樹畝產6.5~8 方，國有林場為8~10 方，產量隨施肥投入正相關。此外，隨著樹種不斷改良，本區(qū)桉樹每公頃年產量逐年遞增，30 年前為5~10 方，10 年前為10~15 方，目前的綜合水平為21.68方（相當于5 年出材7.2 方/畝），近期的目標是30 方（相當于5 年出材10 方/畝）。我們假設當前和未來單產均為8方.
  當地林業(yè)部門對進一步提高本區(qū)單產具有信心，原因是本區(qū)氣候條件與巴西相近，關鍵是要進一步改善育種和種植環(huán)節(jié)。巴西的Aracruz 廠全球單產最高，桉樹每公頃年產量1980 年代為20 方，1990 年代已經達到40 方，單產增加的同時木纖維含量增加、纖維質量得到提高。