順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2006 年年度報(bào)告。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入320965 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)10.38%，利潤(rùn)總額11973萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)8.33%，凈利潤(rùn)9617 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.18%，每股收益0.24 元，基本符合我們前期的預(yù)測(cè)。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）
核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，是未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的保證。盡管公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)在2006 年有漲有落，但正如我們?cè)谇捌趫?bào)告中一直強(qiáng)調(diào)的是核心業(yè)務(wù)的快速發(fā)展已預(yù)示了公司未來(lái)的成長(zhǎng)。白酒、肉制品和市場(chǎng)將是公司未來(lái)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)。白酒業(yè)務(wù)2006 年實(shí)現(xiàn)收入44326 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)44.94％，毛利率達(dá)到50.84％，較上年同期的46.93％略有上升。噸酒價(jià)格繼
續(xù)上升，2006 年達(dá)到12102 元/噸，同比增加984 元/噸。牛欄山酒廠的盈利達(dá)到3093 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.93％。2006 年，公司屠宰生豬362.5 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)20.8%；銷售生肉制品25.7 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.6%；銷售熟肉制品7630 噸，同比增長(zhǎng)40%。肉制品實(shí)現(xiàn)收入207596 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.61％，毛利率達(dá)到4.95％，較上年同期的4.60％上升明顯。但相比三季度報(bào)告的5.13％略有下滑，我們認(rèn)為主要原因是生豬收購(gòu)價(jià)格在第四季度上升明顯。但從整個(gè)肉制品加工的發(fā)展思路看，我們注意到公司除了保持在北京地區(qū)生鮮產(chǎn)品的壟斷地位外，還有意在熟食制品上有所發(fā)展，我們認(rèn)為這樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)提升肉制品加工業(yè)務(wù)的毛利率是相當(dāng)有益處的。
果蔬汁業(yè)務(wù)和種豬收入大幅下滑，與公司的戰(zhàn)略調(diào)整和搬遷有關(guān)。2006 年，公司果蔬汁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22581 萬(wàn)元，同比下降29.53％，這與牽手果蔬汁的戰(zhàn)略調(diào)整有關(guān)。首先，公司收縮了戰(zhàn)線，今后的主要精力就是經(jīng)營(yíng)以北京市場(chǎng)為主的華北市場(chǎng)。其次，管理層經(jīng)歷了調(diào)整。種豬收入4792 萬(wàn)元，同比下滑48.72％。為進(jìn)一步提高種豬的品質(zhì)，公司對(duì)現(xiàn)有種豬進(jìn)行了更新?lián)Q代，大力引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)種豬品種。同時(shí)，為避免病菌的傳播，公司對(duì)原有豬場(chǎng)進(jìn)行了改造拆遷，對(duì)部分種豬進(jìn)行了低價(jià)處理，以上原因?qū)е鹿�司種畜養(yǎng)殖業(yè)收入比去年同期下降48.72％，導(dǎo)致小店蓄禽良種的盈利在2006 年下滑44.87％，我們認(rèn)為2007 年上述因素已經(jīng)消除，利潤(rùn)將恢復(fù)至1800 萬(wàn)元左右的正常水平。
費(fèi)用控制初見(jiàn)成效。2006 年，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比下降6.37％，管理費(fèi)用增長(zhǎng)9.07％，較2005 年增長(zhǎng)28.95％的速度也有下降，費(fèi)用控制已初見(jiàn)成效。但財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)150.80％，主要原因是公司貸款增加，購(gòu)買(mǎi)了集團(tuán)公司的土地。我們認(rèn)為伴隨著公司戰(zhàn)略規(guī)劃和股權(quán)激勵(lì)的完成，費(fèi)用節(jié)約也將對(duì)公司盈利增長(zhǎng)貢獻(xiàn)力量。盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們維持對(duì)公司2007 和2008 年的盈利預(yù)測(cè)，每股收益分別為0.38 和0.50 元。綜合考慮公司未來(lái)的成長(zhǎng)性和多元化經(jīng)營(yíng)應(yīng)給予的折價(jià)，我們認(rèn)為給予公司25-30x PE 是合理的，以2007 年0.38 元計(jì)算，則合理價(jià)格為9.50-11.40 元，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。