06 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57%至8.12 億人民幣。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】得益于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，鹽湖鉀肥06 年凈利潤(rùn)和銷(xiāo)售收入分別同比增長(zhǎng)57%和63%至8.12 億人民幣和25.82 億人民幣。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）公司業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。06 年公司共售出鉀肥173 萬(wàn)公噸，優(yōu)于05 年的110 萬(wàn)公噸。雖然， 06 年鉀肥價(jià)格(稅后)達(dá)到1,484 人民幣/公噸，較05 年每公噸高出54 元；但由于添加劑和原材料等生產(chǎn)成本上漲，公司毛利率仍維持在65%。公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和主營(yíng)收入同步增長(zhǎng)。公司還公告每股派息0.85 人民幣。
  未來(lái)兩年鉀肥價(jià)格將維持高位。鉀肥行業(yè)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)07年鉀肥進(jìn)口價(jià)格將每公噸上漲5 美元至165 美元/公噸。相應(yīng)地，公司將鉀肥出廠價(jià)每公噸上調(diào)30-40 人民幣至稅后1,504 人民幣/公噸�？紤]到全球鉀肥供應(yīng)緊缺，我們預(yù)計(jì)07 年鉀肥價(jià)格將小幅上漲，并將在07-08 年維持高位。我們預(yù)計(jì)07-08 年公司稅后鉀肥價(jià)格將每公噸上漲70 元至1,550 人民幣/公噸。
  生產(chǎn)能力擴(kuò)張將成為公司08-09 年盈利增長(zhǎng)動(dòng)力。鹽湖鉀肥正在進(jìn)行固體液化氯化鉀項(xiàng)目。公司表示將于07 年下半年新增至少50萬(wàn)公噸的鉀肥生產(chǎn)能力。如果新項(xiàng)目準(zhǔn)時(shí)完成，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將成為公司08-09 年新的盈利增長(zhǎng)動(dòng)力，屆時(shí)公司鉀肥的總生產(chǎn)能力將可能從目前的180 萬(wàn)公噸增加至超過(guò)250 萬(wàn)公噸。我們預(yù)計(jì)07-09 年公司鉀肥銷(xiāo)量將分別達(dá)到195 萬(wàn)、250 萬(wàn)和300 萬(wàn)公噸。由于我們上調(diào)了公司鉀肥銷(xiāo)量預(yù)測(cè)，我們相應(yīng)地將其07-09 年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)2-6%。
  母公司收購(gòu)SST 數(shù)碼將不會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生任何影響。鹽湖鉀肥母公司青海鹽湖集團(tuán)正在就收購(gòu)SST數(shù)碼(00578.SZ/人民3.75, 未有評(píng)級(jí))一事等待證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。但是，我們?cè)?strong>鹽湖鉀肥06-08 年估值模型中并未考慮任何資產(chǎn)注入的相關(guān)影響，因此母公司收購(gòu)將不會(huì)對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生任何影響。我們?nèi)匀粚?duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展前景持樂(lè)觀看法。
  估值。基于我們調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè)，06-09 公司盈利的符合增長(zhǎng)率高達(dá)24%。目前股價(jià)約為21.3 倍07 市盈率和16.5 倍08 年市盈率，估值較低。由于國(guó)際同行業(yè)的股價(jià)平均為18 倍2007 年市盈率，考慮到公司凈資產(chǎn)收益率高達(dá)45%，遠(yuǎn)高于全球同業(yè)25%的水平，我們基于27 倍07 年的市盈率(較全球同業(yè)溢價(jià)50%)以及07 年預(yù)期每股收益1.282 人民幣，我們將該股目標(biāo)價(jià)格定為34.60 人民幣。我們維持對(duì)該股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。