維持H 股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】目前公司H 股股價(jià)較A 股折價(jià)43%，同時(shí)股價(jià)已經(jīng)基本反映了銅價(jià)走低的預(yù)期，且中國(guó)可能已經(jīng)開始吸納銅儲(chǔ)備。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）考慮到估值低廉，我們維持對(duì)江西銅業(yè)H 股優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。H 股價(jià)為5.6 倍06 年市盈率和5.5 倍07 年市盈率；而A 股股價(jià)為9.5 倍06 年和07 年市盈率。江西銅業(yè)是目前我們所研究H 股金屬股中估值最為低廉的一只，同時(shí)也低于全球平均7.4 倍06 年市盈率。依據(jù)調(diào)整后的H 股預(yù)期凈資產(chǎn)值，我們將目標(biāo)價(jià)格從13.56港幣小幅下調(diào)至12.02 港幣。由于估值已經(jīng)超過目標(biāo)價(jià)格，我們將A 股評(píng)級(jí)下調(diào)至同步大市。
  調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。考慮到預(yù)期銅價(jià)下跌以及生產(chǎn)成本高企，我們將公司06-08 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)4-7.9%。06 年前9 個(gè)月，公司套期保值虧損14 億人民幣，其中3 季度虧損額由2 季度的11.97 億降至4,100萬人民幣。由于銅價(jià)企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)06 年4 季度套期保值虧損額還將繼續(xù)減少。06 年4 季度，中國(guó)銅價(jià)環(huán)比下跌約2%至每噸67,601人民幣(含增值稅)。因此，我們預(yù)計(jì)公司06 年4 季度盈利將環(huán)比下降。公司將于3 月29 日發(fā)布業(yè)績(jī)情況。
  未來銅價(jià)將趨于穩(wěn)定。隨著06 年10 月底全球銅產(chǎn)品市場(chǎng)從原來的短缺狀態(tài)轉(zhuǎn)為小幅盈余12.8 噸(05 年10 月短缺29.8 萬噸)，銅價(jià)從去年5 月最高峰的每噸80,031 人民幣降至目前的57,094 元每噸，下降29%。我們對(duì)未來銅供應(yīng)量的增長(zhǎng)并不擔(dān)心，因?yàn)閯谫Y糾紛將拖累供應(yīng)增長(zhǎng)，同時(shí)中國(guó)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)將為銅價(jià)提供支持。06年中國(guó)銅消費(fèi)量同比上升了9%至3,700 萬噸。此外，我們認(rèn)為在去年銅儲(chǔ)備基本清空后，中國(guó)政府可能將再增加銅儲(chǔ)備。目前，上海期貨交易所銅儲(chǔ)備量為33,420 噸，大約能夠維持3 天的消費(fèi)需求。這一水平大大低于去年2 月份的96,855 噸的儲(chǔ)備量。因此我們相信，目前中國(guó)銅儲(chǔ)量已經(jīng)降至較低水平，近期銅進(jìn)口量增加也從側(cè)面證實(shí)了我們的判斷。我們注意到06 年9 月起中國(guó)銅進(jìn)
口開始回升。上個(gè)月銅進(jìn)口量(包括半成品)同比增長(zhǎng)44%至22.9萬噸，高于06 年12 月的20.7 萬噸。我們認(rèn)為未來銅進(jìn)口需求還會(huì)繼續(xù)增加。
  商品價(jià)格仍是主要增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)07¬-08 年江西銅業(yè)的冶煉量將繼續(xù)增加。公司計(jì)劃在07 年將冶煉年產(chǎn)能從45 萬噸增加至70 萬噸。但是，銅產(chǎn)量仍將維持在150 萬噸。由于我們預(yù)計(jì)冶煉利潤(rùn)率將維持在個(gè)位數(shù)低位的水平，我們認(rèn)為冶煉量增加將不會(huì)對(duì)公司盈利產(chǎn)生重大影響。商品價(jià)格(銅，金和銀)將是公司未來兩年盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。