出售部分中信證券股權(quán)鎖定收益，充裕的現(xiàn)金流為公司后續(xù)運作提供更廣闊空間
公司是中信證券的最大“小非”，股改后合計持有1.8 億股中信證券。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】資金推動型的牛市中市場對券商股的一路追捧，公司持有中信證券股權(quán)增值巨大，但券商盈利的周期性特點也奠定了原始股東投資的風(fēng)險性，尤其是在牛市中廉價壟斷資金對公司控制權(quán)的非透明爭奪將導(dǎo)致原有小非在股東應(yīng)有權(quán)利上的稀釋，其風(fēng)險的不可控性也隨著流動性的日益泛濫進一步放大。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）我們認(rèn)為，公司出售部分中信證券股權(quán)一方面考慮到其最大“小非”，有理有節(jié)地減持
更有利于公司鎖定收益，通過與二級市場的博弈考驗公司的可變現(xiàn)價值；另一方面，2006 年3 季報顯示公司帳面現(xiàn)金4.3 億元，本次減持獲得的充裕現(xiàn)金流將為公司地產(chǎn)及新成立的投資部門提供更強力的資金支持，為后續(xù)在服裝產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合及品牌拓展與細(xì)化提供更有利地位。
  服裝與地產(chǎn)仍是公司發(fā)展重點，內(nèi)銷網(wǎng)絡(luò)價值整合空間巨大
結(jié)合我們近期對公司在浙江、北京、上海等地門店的實地考察，公司在襯衣、西服、休閑裝等領(lǐng)域的新產(chǎn)品與細(xì)化品牌舉措，以及在休閑裝上的不斷投入，我們認(rèn)為，公司管理層在主導(dǎo)產(chǎn)品上的發(fā)展戰(zhàn)略仍然是比較清晰的，良好的行業(yè)地位與融資環(huán)境為公司品牌細(xì)化、上下游整合提供了良好的運作空間。隨著公司在零售終端產(chǎn)品的多樣化及營銷體系改革，經(jīng)過多年運作的遍布全國的門店經(jīng)營效率和營業(yè)水平與國內(nèi)其他服裝零售企業(yè)如李寧、美特斯
邦威等的差距正在日益縮小，通過引入國外品牌加盟零售終端以及與國內(nèi)其他企業(yè)合作代售，其零售終端的后續(xù)業(yè)績提升空間仍然較大。公司良好的現(xiàn)金流以及金融股的變現(xiàn)為地產(chǎn)板塊后續(xù)發(fā)展在宏觀調(diào)控中體現(xiàn)更多競爭優(yōu)勢。
  維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評級，出售中信股權(quán)順應(yīng)了市場對公司戰(zhàn)略發(fā)展重心的期盼，提高合理價值至16 元我們維持年度策略報告中對公司戰(zhàn)略發(fā)展重點的判斷,即服裝品牌的國內(nèi)外拓展及上下游整合。公司審時出售中信證券股權(quán)順應(yīng)了市場對公司戰(zhàn)略重心的期盼，預(yù)計公司紡織地產(chǎn)主業(yè)2007 年實現(xiàn)EPS 0.56-0.60 元，考慮本次中信證券的轉(zhuǎn)讓收益預(yù)計2007 年合計EPS 約1.00 元，我們上調(diào)其合理價值至16.1 元（紡織服裝0.32*25+地產(chǎn)0.23*20+金融股增值3.5=16.1 元），考慮到流動性過剩引起的交易溢價以及中信等金融原始股增值的繼續(xù)逐步兌現(xiàn)，其二級市場目標(biāo)價18-20 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。