上調(diào)存款準備金率影響分析
  此次央行提高在1 月15 日提高存款準備金率0.5 個百分點后，短時期內(nèi)再次提高0.5 個點，存款準備金率經(jīng)過去年至現(xiàn)在六次調(diào)整后已經(jīng)到達了10%。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】此次上調(diào)將大約凍結(jié)1600 億元的銀行體系資金，短期內(nèi)回收流動性作用明顯。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）但是并沒有從源頭上有效抑制新的資金的產(chǎn)生。這主要有兩點：一是國際貿(mào)易順差持續(xù)，1 月份單月順差額達158 億美元，今年的單月貿(mào)易順差預計要較去年再上一個臺階，達到單月200 億美元左右，由此引發(fā)的流動性過
剩壓力只會比去年更大；其次，央行票據(jù)的發(fā)行雖有所加大，但部分是對沖已經(jīng)到期的票據(jù)，因此，央行發(fā)行票據(jù)的作用并未隨著數(shù)量的加大而增大。
  今年第三次提高存款準備金率效果各不同，上兩次上調(diào)由于商業(yè)銀行有著較高的超額存款準備金率而效果不太明顯，此次第三次調(diào)高，由于累積作用，效果應該好于前兩次。
但是由于8、9 月份政府通過行政手段強行壓制信貸的投放，而市場資金的供應并未減少，商業(yè)銀行的正常信貸投放被強行遏制，只能轉(zhuǎn)向長期貸款投放，銀行體系內(nèi)的資金仍然非常充足，目前的商業(yè)銀行的超額準備金在去年央行公布的數(shù)據(jù)為4.6%，也說明了這點。在這種情況下，如此高的超額存款準備金率將會影響到上調(diào)貨幣存款準備金率的效果。
央行短期內(nèi)第二次提高存款準備金率，目的有二：一是繼續(xù)回收因貿(mào)易順差造成的資金泛濫；二是預防上半年投資和信貸的快速反彈。
  資金過剩始自2005 年，到2006 年下半年達到高潮，2000 年-2004 年全年貿(mào)易順差亦不過300 多億美元，但是現(xiàn)在每個月的貿(mào)易順差就達到了200 多億美元，而且沒有絲毫減弱的跡象，而且可以預見的是，短期之內(nèi)，由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動性每月都將產(chǎn)生大量的新資金，貸款擴張壓力很大，這就意味著，央行仍會被動向市場投放大量基礎貨幣，回收過剩的流動性將被迫是央行今年的一個重要任務，中國政府幾乎沒有其他辦法
來吸收創(chuàng)紀錄的貿(mào)易順差和外匯流入所帶來的過剩流動資金。
  而信貸投放，觀察近幾年的信貸投放，上半年貸款投放增加遠較下半年多很多，商業(yè)銀行亦有早放貸早獲益的思想，從下圖可以發(fā)現(xiàn)，從2004 年開始，上半年放貸的數(shù)量幾乎是下半年的兩倍，而07 年的經(jīng)濟工作會議主要指導思想是鞏固當前的調(diào)控效果，且防止大起大落，央行此次元旦過后再次上調(diào)存款準備金率。一月份新增貸款5600多億，也說明了投資的反彈將可能是很猛烈的，如果不及早預防的話。
  加息警報未除
  1 月份中國廣義貨幣供給量（M2）同比增速15.9%，比去年12 月份放緩1 個百分點。但是同期M1 增速達到20.2%，比去年12 月增速高2.7 個百分點。M1 增速的迅速提高，其中1 月份居民儲蓄存款當月新增僅249 億元，遠低于上年同期的新增6965 億元存款的水平我們認為一方面是春節(jié)節(jié)假日因素；一方面也反映了資金正在不斷流入股市。信貸方面，1 月，人民幣信貸同比增速為15.4%，比12 月高0.9 個百分點；新增貸款5676 億元，與去年持平，其中中長期貸款增速最為顯著，增加2500 億元，比去年同期多增432 億元，長期貸款的高速增長，可以從另一個方面證明了我們不必為新開工項目急劇下降的后滯效應的擔心。
  而信貸投放，觀察近年的信貸投放，上半年貸款投放增加遠較下半年多很多，商業(yè)銀行亦有早放貸早獲益的思想，觀察下圖，從2004 年開始，上半年放貸的數(shù)量幾乎是下半年的兩倍，而07 年的經(jīng)濟工作會議主要指導思想是鞏固當前的調(diào)控效果，且防止大起大落，央行此次元旦過后再次上調(diào)存款準備金率。一月份新增貸款5600 多億，也說明了投資的反彈將可能是很猛烈的，如果不及早預防的話。
  再次提高存款準備金率并未解除央行加息的警報。提高存款準備金率主要的目的是收縮流動性，而且由于各商業(yè)銀行的超額存款準備金率導致效果不大。
我們預計在一季度末和二季度初加息的判斷出了基于投資將會快速反彈以外，最重要的因素是CPI 溫和上揚苗頭已經(jīng)出現(xiàn)，物價由于剛性作用，而且，已經(jīng)開始波及到部分商品，CPI 在一季度繼續(xù)大幅度上揚的可能性很大，對于日益走高的通貨膨脹趨勢，一直對此懷十二分擔憂的央行，我們認為央行將會在一季度末祭出加息大旗，幅度在27 個點。
  除了CPI 將會呈現(xiàn)趨勢性走勢外，PPI 也已企穩(wěn)開始逐步走高；企業(yè)商品價格指數(shù)也一直不斷呈上漲態(tài)勢。從理論上講經(jīng)常項目順差和持續(xù)較高的M2 增量具有潛在通脹效應。但我國除2004 年個別月份，消費物價指數(shù)上升并不明顯。其中的主要原因是中國制造業(yè)生產(chǎn)能力迅速提高，而產(chǎn)能過剩引起物價下行的壓力，抵消一部分物價上漲的壓力。2005 年至2006 年以來，投資結(jié)構(gòu)日漸合理，產(chǎn)能過剩日漸消失，經(jīng)常項目順差和持續(xù)較高的M2 增量開始通過物價上漲得以顯現(xiàn)。2006 年資產(chǎn)價格的普遍大幅度上升消解了部分壓力，但我們相信一部分上漲壓力將會傳導致終端產(chǎn)品上。
  如果CPI 達到了3%，立即加息的可能性就非常大。預計2 月份的CPI 將會超過3%，但是由于節(jié)假日原因，央行很可能還會給與觀察的時間，如果CPI 在3 月份繼續(xù)反彈，而投資預計會繼續(xù)快速反彈，因此我們認為央行很可能會在一季度末小幅加息一次。