一、財務(wù)報表簡析
07 年一季度開始，公司財務(wù)報表披露方法發(fā)生了變更：將“主營收入”與“其他業(yè)務(wù)收入”合并披露為“營業(yè)總收入”，將“主營成本”與“其他業(yè)務(wù)支出”合并披露為“營業(yè)成本”。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】原來計算綜合毛利的公式是“（主營利潤加其他業(yè)務(wù)利潤）/主營收入”，為適應(yīng)新的披露規(guī)則，便于縱向比較，我們將其變更為“（主營利潤加其他業(yè)務(wù)利潤）/（主營收入加其他業(yè)務(wù)收入）”，顯然，采取新披露方式計算的綜合毛利率會略低，相應(yīng)的營業(yè)、管理、財務(wù)等費用率也會相應(yīng)降低，由于其他業(yè)務(wù)收入占比只有主營收入的5%左右，因此，上述調(diào)整對財務(wù)指標(biāo)的影響不大。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）
  進入07 年公司店面增長的絕對額仍保持高速增長趨勢，受基數(shù)影響，增長速率有所下降，但是主營收入增長速度卻保持了高速增長的趨勢，我們認(rèn)為這一方面得益于新開店面銷售的釋放（受開業(yè)時間影響，06 年所開店面并未全部體現(xiàn)收入），另一方面也得益于每一單店銷售效率的不斷提升，據(jù)我們調(diào)研，進入07 年，公司全國同店增長持續(xù)保持在10%左右。我們注意到公司的綜合毛利率同比下降了1.37 個百分點，其原因主要是：“返利”計入的不充分（滯留到二季度及以后）；其他業(yè)務(wù)利潤包含了較多相對固定的進場費等收入，隨著收入的大幅增長，盡管其絕對額在增長，但比率會有所下降。我們還注意到公司綜合費用率同比下降了2.66 個百分點，其下降幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了綜合毛利率的下降幅度，受此影響，公司的營業(yè)利潤率提升了1.13 個百分點，我們認(rèn)為隨著規(guī)模的不斷快速增長，一些相對固定的盈利與費用會同時出現(xiàn)“規(guī)模效應(yīng)”，問題的核心是該效應(yīng)是否為正向效應(yīng)。
與美國最大家電連鎖零售商BBY 相比，BBY 的綜合毛利率比蘇寧約高10 個百分點，而費用率也高了約9 個百分點，我們認(rèn)為隨著中國連鎖家電行業(yè)雙寡頭壟斷格局的不斷深入，市場競爭將相對趨于緩和，長期看，蘇寧的綜合毛利率具有較高的提升空間，而中國的薪資水平等相關(guān)費用卻明顯低于美國，亦即費用率仍將保持較低的水平，基于此判斷，我們認(rèn)為未來幾年，蘇寧成長的核心矛盾依然是規(guī)模正效應(yīng)的不斷體現(xiàn)。