建議積極參與申購。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】
本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債4.4 億元，發(fā)行方案為向公司現(xiàn)有股東優(yōu)先配售，現(xiàn)有股東優(yōu)先配售的比例為1 股配0.625 元。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）按此比例計算，則按現(xiàn)有的6.398 億股本計算，則老股東將配售約4 億元的轉(zhuǎn)債，剩下4000 萬用于申購。申購的規(guī)模太小。2007 年發(fā)行的兩只可轉(zhuǎn)債，從一級市場的收益率看，巨輪轉(zhuǎn)債年化后收益率為60％，韶鋼轉(zhuǎn)債為93％。但考慮到轉(zhuǎn)債交易家數(shù)近期的迅速下滑，新債上市--資源的稀缺性，會導(dǎo)致投資者較高的申購熱情和較高的上市溢價率，因此如果是資金申購新債，則預(yù)計收益率不會低于前面兩只轉(zhuǎn)債；但如果是配售獲得的轉(zhuǎn)債，其收益率會高于前面兩只轉(zhuǎn)債�？傮w看，基于公司良好基本面的支撐，預(yù)計轉(zhuǎn)債上市溢價較高，則建議積極申購。純債價值一般，轉(zhuǎn)股和贖回條款寬松。澄星轉(zhuǎn)債為5 年期限，票面利率分別為：第一年年息1.4%，第二年1.7%，第三年2.0%，第四年2.3%，第五年2.7%，
低于前期發(fā)行的韶鋼轉(zhuǎn)債票面利率。我們?nèi)? 年期限的企業(yè)債利率4.3％，計算出純債價值為90.15 元，低于前期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，純債投資價值一般。另一方面，與前期發(fā)行的巨輪轉(zhuǎn)債相比，澄星轉(zhuǎn)債也沒有利息補償條款。澄星轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格修正條款為：任意連續(xù)20 個交易日中10 個交易日的收盤價低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的90％。贖回條款為：在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，股票連續(xù)20 個交易日的收盤價高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的130%，則公司有權(quán)以105 元（含當(dāng)期利息）的價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的公司可轉(zhuǎn)債。初始轉(zhuǎn)股價格為10.58 元，高于5 月9 日10.43 的收盤價。與其他可轉(zhuǎn)債相比，轉(zhuǎn)股修正條款和贖回條款相對寬松。募集資金項目已經(jīng)在建，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股對公司業(yè)績攤薄效應(yīng)較小。澄星股份的主營為磷化工產(chǎn)品。該行業(yè)競爭激烈，處于供過于求的狀態(tài)。從公司一季報來看，主營業(yè)務(wù)收入同比增長34%，凈利潤同比增長51.7%，每股收益0.025 元，這主要是由于公司盈利能力的增強。公司一季度毛利率15.4%，比去年同期高2 個百分點。公司業(yè)績增長的主要動力來自于高純磷酸銷量的上升、黃磷價格比去年同期下降，同時公司宣威磷電一號和二號機組投入運行，黃磷自給度上升。頂點財經(jīng)云南磷電進展符合預(yù)期，未來兩年業(yè)績增長趨勢明確。宣威磷電1＃和2＃發(fā)電機組已經(jīng)基本運行正常，五一以后3＃機組將試運行。黃磷爐目前已經(jīng)運行4 臺，2007 年黃磷產(chǎn)量有望達到4 萬噸以上。彌勒水電機組將在5 月進入豐水期后滿負(fù)荷運行，預(yù)計三季度彌勒磷電的盈利貢獻將大幅增長。一季度公司由于大量資本開支導(dǎo)致負(fù)債率持續(xù)上升，達到了66.25%，財務(wù)費用1 季度同比增加124.3%，5 月可轉(zhuǎn)債的發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率會繼續(xù)上升，同時將使財務(wù)費用有一定幅度下降，但二季度由于發(fā)行費用記入，財務(wù)費用將繼續(xù)大幅上升。可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，募集資金主要用于云南宣威磷電一體化項目前期銀行貸款中短期負(fù)債的償還，未來財務(wù)費用將有所下降。目前轉(zhuǎn)股價格為0.58 元，即使當(dāng)年完全轉(zhuǎn)股，全部轉(zhuǎn)股后的股本為4158.79 萬股，占總股本的比重只有6.5%，因此對于業(yè)績的攤薄效應(yīng)比較小。
隨著磷礦開采權(quán)的取得以及宣威磷電和彌勒磷電的投入生產(chǎn)，我們對公司未來的業(yè)績持樂觀態(tài)度。預(yù)計公司2007－2009年將實現(xiàn)每股收益0.43 元、0.59 元和0.67 元。通過對公司進行DCF 估值和PE 估值，我們認(rèn)為公司股票的合理價格在13－15 元，對應(yīng)轉(zhuǎn)股價值為122.8－141.7 元。轉(zhuǎn)債上市后可替代正股買入。由于大盤目前處于較高點位，市場系統(tǒng)性風(fēng)險較高，而可轉(zhuǎn)債的波動幅度相對會較小，投資風(fēng)險相對較小，基于對公司業(yè)績樂觀的態(tài)度，建議積極申購，并在110 元附近替代正股買入。