我國(guó)第五大商業(yè)銀行，與匯豐的合作強(qiáng)化公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
截至2006 年年底，交行總資產(chǎn)達(dá)1.72 萬(wàn)億元，以總資產(chǎn)計(jì)，為中國(guó)第五大商業(yè)銀行。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】近年來(lái)交通銀行市場(chǎng)份額逐步提升，總資產(chǎn)的市場(chǎng)份額已由2004 年的3.61%提升到2006 年的3.91%。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）截至2006 年年底，交行貸款余額達(dá)9262.04億元，市場(chǎng)份額3.89%；存款余額達(dá)14135.67 億元，市場(chǎng)份額4.06%。2004年8 月以來(lái)，匯豐銀行在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部審計(jì)等數(shù)個(gè)領(lǐng)域向公司提供
了一系列國(guó)際化的管理系統(tǒng)、工具，及培訓(xùn)和建議。雙方還合作進(jìn)行了多個(gè)重大
項(xiàng)目的研發(fā)。雙方在信用卡和零售業(yè)務(wù)方面的合作取得了積極成果。
  兼具國(guó)有銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和股份制銀行的效率優(yōu)勢(shì)
交行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)在一定程度上轉(zhuǎn)化成了效率優(yōu)勢(shì)，成本收入比逐年下降，已經(jīng)由
2004 年的40.64%降至2006 年的35.97%，在國(guó)內(nèi)所有上市銀行中是最低的。
盈利能力較強(qiáng)。2006 年平均ROE 和ROA 分別為14.86%和0.81%，平均ROE
高于中行和工行，僅略低于建行；平均ROA 在所有上市銀行中僅略低于招商銀
行。2006 年凈利差2.66%，同比提高0.09 個(gè)百分點(diǎn)；凈邊際利率2.71%，同比
上升0.13 個(gè)百分點(diǎn)。凈邊際利率低于建行，高于中行和工行。
  資產(chǎn)質(zhì)量國(guó)有銀行中最好
2006 年底，交行的不良貸款余額為180 億元，不良貸款比率2.01%。不良貸款
率在國(guó)有商業(yè)銀行中是最低的，在上市銀行中僅高于民生、浦發(fā)和興業(yè)銀行。
2006 年底撥備覆蓋率達(dá)到114.69%，在國(guó)有商業(yè)銀行中也是最高的。
  去年以來(lái)的宏觀調(diào)控?cái)U(kuò)大了公司的凈利差
我們認(rèn)為去年以來(lái)的加息和連續(xù)上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)公司的影響偏正面。這
是因?yàn)�，�?guó)有商業(yè)銀行的定價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，更有利于利用加息的契機(jī)，擴(kuò)大凈
利差，提高盈利能力，而對(duì)信貸增長(zhǎng)的影響有限。交行的超額準(zhǔn)備金十分充足，
公司只需要連續(xù)下調(diào)超額準(zhǔn)備金率便足以應(yīng)對(duì)法定準(zhǔn)備金率的連續(xù)上調(diào)。
  盈利預(yù)測(cè)和估值：合理目標(biāo)價(jià)在10.6-11.4 元
目前公司實(shí)際稅率低于行業(yè)平均，我們預(yù)計(jì)2008 年稅率降至25%后，公司所得
稅率下降幅度在5%左右，小于上市銀行10%以上的平均水平。交行兼具國(guó)有銀
行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和股份制銀行的效率優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、成本控
制看，在國(guó)有商業(yè)銀行中都處于較高水平，只是中間業(yè)務(wù)和個(gè)人業(yè)務(wù)有待繼續(xù)提
高，這也是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的方向之一。我們預(yù)計(jì)公司07-08 年EPS 為0.34 和
0.45 元，BPS 為2.55 和2.80 元。我們認(rèn)為可以給予交行接近民生銀行的估值
水平，07 年合理的動(dòng)態(tài)PE 為31-34 倍，08 年動(dòng)態(tài)PE 為23.5-25.7 倍，合理
價(jià)位10.6-11.4 元，對(duì)應(yīng)07 年動(dòng)態(tài)PB4.15-4.54 倍，08 年動(dòng)態(tài)PB3.78-4.14 倍。
相對(duì)目前香港市場(chǎng)有31%-41%的溢價(jià)。截至5 月11 日，剔除溢價(jià)89.7%的中
信銀行，A+H 銀行股A 股平均溢價(jià)率35.8%。DDM 絕對(duì)估值給出的合理價(jià)位
10.41-12.06 元，對(duì)應(yīng)永續(xù)g 為4.5%-5%，永續(xù)d 為50%，k 為10%-11%
2007 年5 月15 日