雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)折之年
  高檔酒放量、低檔酒提價催動內(nèi)生增長
06 年一級基酒產(chǎn)量增長50%至少可帶動07 年高價位酒收入增長20%以上；中低價位酒提價效應(yīng)在07 年完全體現(xiàn)，使中低價位酒毛利率提升3 個百分點(diǎn)以上，此外通過管理改善降低營銷費(fèi)用率，總體帶動07 年凈利潤增長40%以上。http://www.0012108.com【慧博投研資訊】
  收購集團(tuán)資產(chǎn)可帶來80%以上的利潤增長
我們估計通過關(guān)聯(lián)交易06 年進(jìn)出口公司出口業(yè)務(wù)流失2 億，內(nèi)銷業(yè)務(wù)流失2.5億，普什集團(tuán)流失3 億，其他部分流失約1 億，合計8.5 億元，相當(dāng)于06 年凈利潤的73%。http://www.0012108.com（慧博投研資訊）上述資產(chǎn)若按賬面凈值收購，攤薄不到3%。此外，廠徽商標(biāo)費(fèi)、租賃費(fèi)等還導(dǎo)致每年1 個億，出口轉(zhuǎn)回導(dǎo)致每年2.2 億的凈利潤流失。
  強(qiáng)勢經(jīng)銷商每年圈走5-7 個億利潤
如金六福、瀏陽河、五糧春等品牌總經(jīng)銷商通過其影響能力和國企機(jī)制弊病，以很低的價格向五糧液購酒，甚至還在力圖分享主品牌收益。我們估計，如果公司通過提價或股權(quán)收購，每年可增加凈利潤5-7 個億。
  風(fēng)險提示
08 年減稅和實行股權(quán)激勵會增加公司調(diào)控07 年業(yè)績的風(fēng)險，集團(tuán)公司盈利能力薄弱導(dǎo)致資產(chǎn)收購的進(jìn)程和作價存在較大不確定性。若公司在下半年進(jìn)行控量提價可能對當(dāng)期業(yè)績有一定影響。
  維持“推薦”的投資評級
我們預(yù)計公司07-09 年EPS 分別為0.45、0.67 和0.85 元，考慮資產(chǎn)收購后的合理EPS 分別為0.79、1.21 和1.56 元，對應(yīng)PE 分別為33 倍、22 倍和17 倍。
我們根據(jù)DCF 模型將五糧液未來12 個月的目標(biāo)價定為42 元，并維持“推薦的投資評級。